【來論】戴璐：特朗普第二任期對美國經濟、中美經貿關係的影響

本輪選舉週期，特朗普與共和黨拿下總統大選和參眾兩院多數席位，同時最高法院亦以保守派佔有，這意味著本屆政府在行政、立法和司法上獲得最大支持，美國政治版圖獲得少見的統一。這也意味著從政經綱領落地立法這條路徑看，總統大選所代表的“方向”，與參眾兩院所代表的“效率”共振，能夠較大程度的落地特朗普本屆政府秉持的施政綱領，對資本市場也有更為深刻的影響。我們從對美國內部和對全球影響兩個角度去理解。資料圖片1.特朗普第二任期對美國及資本市場的影響特朗普的核心政策——提高關稅、收緊移民、減稅和放鬆監管等——是通脹性的、是偏利率抬升的、是Pro增長的（編者：促增長）。對美國內部而言，稅收（包括財政政策整體）和移民政策是首要關注目標。從稅收上看，特朗普潛在政策是延長原本於2025年到期的《減稅與就業法案》TCJA；包括企業所得稅稅率從21%降至15%；全面恢復州稅和地方稅減免等。從移民政策上看,Trump 2.0的移民政策偏向於大幅收斂，在非法移民管控上尤為嚴苛，且承諾實際兌現的可能性較高，非法移民人數預計減少，疊加當前美國本土勞動力供給增長有限的情況下，當前就業空缺彌合速度在未來可能放緩。這也意味著資本市場或將對應偏強美元和美債收益率的提升。2.關稅政策的可能性及影響從對外關係的角度，第二任特朗普任期我們著重關注泛歐地區、中東地區是否存在緩和的可能，以及遠東地區經貿關係再度緊張化的可能。其中對中國加增關稅的風險無疑最受關切。據目前特朗普團隊提及的對中國關稅主張來看，包括取消與中國的永久性正常貿易關係（PNTR，編者：即最惠國待遇）；對所有進口商品徵收10-20%的普遍基準關稅，對中國進口的美國商品徵收60%的特定關稅等。在共和黨橫掃的情況下，年初針對中國的關稅計畫以及中期的財政辯論或將擠佔共和黨政策議程，因此通用關稅計畫可能推遲至2025年下半年或2026年。進一步的關稅對中國經濟影響幾何？回顧過去，特朗普第一任時期提升的對中國關稅，在拜登政府基本得到了保留，按照PIIE（編：彼得森經濟研究所）口徑，目前美國對中國平均關稅水準已經從2018年的3%躍升到20%附近，也就是說中國經濟、中國製造業已經經歷了超過5年的高關稅時期。在此期間，中國製造業出口呈現極大的韌性、也呈現了新的結構變化。目前中國製造業占全球比重在2018年之後仍在上升，遠高於美、德、日、韓。中國製造業出口比重占全球經濟比重，也在近年來抬升至1.8%附近，為全球之首。結構上看，美國占中國出口的比率有所下行，但對非美市場尤其是新興市場的權重在顯著提升。同時，中國製造業出口結構正在向高科技、高端化傾斜，尤其是是在電動汽車、新能源等領域體現顯著。正處在美國施加的關稅和戰略抑制背景下，中國製造業展現了適應性和創新性，基於此，我們能看到中國對第二任特朗普任期潛在的關稅威脅，多了一份淡定。我們參考WTO World Trade Model以“20%通用關稅、60%對中國特定關稅“的情景，同時參考了中國及其他國家的反制措施，初步測算，以2025年開啟關稅為時間節點，對中國經濟未來三年時間會有平均-0.5%的拖累。因此，需要對美國加增關稅的概率和影響有著清醒的認知，這也意味著中國政府會堅持擴大內需、國產自主化、產業鏈安全、“一帶一路”倡議等核心戰略，避免對美國單一市場需求的依賴。儘管美國主導的關稅風險概率較大，但時間節點較為模糊。在共和黨橫掃的情況下，年初針對中國的關稅計畫以及中期的財政辯論或將擠佔共和黨政策議程，因此通用關稅計畫可能推遲至2025年下半年或2026年。於此同時，“做好自己的事”更為務實。目前，中國政府一攬子逆週期刺激計畫也在逐步出臺。在美國大選周，全國人大常委會批准了10萬億元人民幣的一攬子計畫，包括五年內從新增地方政府專項債券中安排總計4萬億元人民幣用於置換隱性債務，增加6萬億元人民幣地方政府債務限額置換存量隱性債務等措施。這將減輕地方政府短期償債壓力，降低償債成本，為地方政府騰出更多空間來執行預算支出。對於2025年，中國政府進一步的財政措施將包括可能提高預算赤字、繼續發行超長期特別國債。財政增量資金將用於支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設、擴大消費品以舊換新的品種和規模、加強對科技創新、民生等重點領域投入保障力度。（本文作者為國泰君安期貨研究院海外宏觀高級分析師戴璐，本網獲獨家授權刊發，轉載請註明出處）（本文為作者觀點，不代表本媒體立場）